央行就“债券通”管理办法征言： “北向通”无投资额度限制

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每个记者萧乐每个编辑姚祥云

自首相在今年3月的全国人民代表大会新闻发布会上确认他将试用债券通行证以来，已经过去了两个多月。5月31日，中央银行发布《内地与香港债券市场互联互通管理暂行办法(公开征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)，征求公众意见。反馈的截止日期是2017年6月7日。

根据意见稿，债券包括北行债券和南行债券。但是，此方法仅适用于北行交通，南行交通的相关措施另行制定。

北行是指香港及其他国家和地区的境外投资者(以下简称境外投资者)通过香港与内地基础设施机构在交易、托管和结算方面的互联机制安排，投资内地银行间债券市场。

华安证券(Huaan Securities)首席宏观分析师徐洋向《国家商报》表示，债券互联互通(Bond Connect)的开通，可以有效地将海外资金引入内地债券市场，这可能会加速内地债券市场的底部，有利于中长期资本投资。

●先向北走是合理的

5月31日，最新的意见草案在官方网站上发布。根据意见稿，符合中国人民银行要求的外国投资者可以通过北向通投资银行间债券市场，标的债券是可以在银行间债券市场交易和流通的各类债券。中国人民银行认可的电子交易平台和其他机构可以代表境外投资者向中国人民银行上海总部备案。北翔通没有投资额度限制。外国投资者可以用自己的人民币或外汇投资。

对此，徐杨告诉《国家商报》记者，现在内地债券市场需要资金流入，开通南环线将加快资金分流，所以目前只开通北环线，时机成熟时再开通南环线。

郑光恒生分析师苏培海在研究报告中表示，由于沪港通涉及两地交易结算等多个金融基础设施平台，其技术和实施要求将高于沪港通和深港通，也存在一定的复杂性。因此，合理的做法是先北行，然后在相关的制度安排逐步完善后，再推出南连。此外，香港的债券市场规模较小，约为4000亿美元，约为股票市场市值的十分之一(4~5万亿美元)。因此，开通南环线的短期效果并不大，在市场容量建立、北环线稳步推进后再推出会更有效。

此外，《意见稿》还规定，央行将依法对北翔通进行监管，并与香港金融管理局等相关国家或地区的相关监管机构建立监管合作安排，共同维护跨境投资者的合法权益，加强反洗钱监管，防止北翔通进行非法套汇和套利活动。央行和相关监管部门有权及时获取北行快运海外投资者的数据。

●内地债券市场对海外投资者具有吸引力

日前，央行在回答记者关于债券的提问时表示，近年来，中国银行间债券市场日益对外开放。2016年，中国人民银行发布第3号公告，进一步扩大了境外机构投资者的种类和可投资银行间债券市场的交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有473名海外投资者进入该市场，总投资余额超过8000亿元人民币。但是，与其他高度开放的国际市场相比，仍有必要进一步全面深化开放。

据央行数据显示，截至2017年3月，境外机构和个人持有境内债券8301.62亿元，截至3月底，境内委托发行债券达到65.9万亿元。外国投资者持有的国内债券只占一小部分。

中国证券分析师黄、郑灵宜在研究报告中指出，在国内银行间债券市场已经向绝大多数债券投资者开放的情况下，对于机构投资者而言，实施债券通意味着不再需要在中国开立投资账户，从而降低了交易成本。此外，债券连接还为个人投资者开辟了直接投资渠道。

徐洋表示，对于海外投资者来说，mainland China的债券市场很有吸引力，债券评级也很高。同时，在所有同规格的高等级债券中，国内债券的收益率较高。同时，与世界其他国家相比，国内政治环境和经济增长相对稳定。许多海外投资者希望参与中国债券市场，并有强烈的购买心理。

此外，徐阳认为，内地债券市场的价格尚未见底，空.方面进一步加息倾向于中长期投资的大型基金从V型的左侧进入是合适的。对于不是长期投资的基金，现在进入市场是有风险的。在寻找债券价格底部的过程中，债券互联可以有效地将海外资金引入内地债券市场

黄和郑灵宜在调研报告中表示，北行债券交易开通后，更方便了海外投资者的进入，也拓展了人民币回归的渠道。然而，从目前的情况来看，实施债券通的长期意义比短期影响更为重要，而实施债券通北行交易带来的资本流入在短期内可能有限。