【专栏】不良率低，拨备率更低——上市的易鑫还在快速扩张期

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三年后，我们将打造中国第一家汽车金融公司和中国市值最高的以金融租赁为主营业务的公司。宜信集团有限公司将采取什么样的态度来拓展自己的领域，面对公众市场？

2017年11月16日，宜欣在香港证券交易所上市交易，开盘时宜欣上涨31%，当日收于8.12港元，涨幅5.45%，市值超过510亿港元。

非常低的不良率

宜欣自营融资租赁业务的不良贷款率很低，低于上市的老融资租赁公司和融资租赁公司。

目前，除银行、金融租赁公司等金融机构外，许多小额贷款公司、金融租赁公司等金融机构也开始将其贷款或租赁资产分为五类。根据五级分类标准，根据借款人偿还本金和利息的可能性，贷款可分为五类:正常类、关注类、二级类、可疑类和损失类(银行和其他机构有更详细的分类)，其中最后三类为不良贷款。判断还本付息的可能性有很多依据，逾期天数是其中一个依据。通常，逾期不超过90天的被归类为相关，逾期超过90天的被归类为次要、可疑和损失。也就是说，仅从逾期天数来看，超过90天的应计入不良贷款。

仅按逾期天数计算，截至2017年6月30日，宜欣不良贷款总额为1.00157亿元，不良率为0.51%。其不良贷款率几乎是同样持有融资租赁牌照的远东洪欣的一半，远低于中国银行和万江黄金租赁(见表1)。

结合招股说明书，益信在风险管理方面具有以下优势:

首先，在风险识别方面，招股说明书从与我们的业务和行业相关的风险、与我们与股东和公司结构的关系相关的风险、与我们在中国的业务运营相关的风险等四个方面系统梳理了70多个具体的风险点，表明招股说明书对风险识别有较高的认识，在系统风险识别方面有一定的专业能力。

第二，在信用风险评估方面，益信利用信用评分系统对借款人进行评分，并开发了数据驱动的评分模型来管理信用风险，具有较好的一致性和客观性，还可以降低人员的操作风险。

第三，在数据来源方面，宜欣借助其消费者和汽车账户系统以及腾讯、JD.com、百度等互联网巨头提供的数据，不仅覆盖了央行信贷数据未覆盖的大部分消费者，而且在一定程度上具有良好的数据维度和数据真实性保证。

但是，宜信的不良贷款率较低，除了自身良好的风险管理水平外，可能还有两个原因:

首先，融资租赁期限相对较短，没有覆盖其产品的平均期限，风险可能没有完全暴露。根据招股说明书，宜欣于2015年开始自营融资租赁业务。截至2017年6月30日，其自营融资租赁业务期限仅为30个月。如果2016年主要投资资产(143.86亿元人民币)，自营融资租赁业务期限仅为18个月。另一方面，其平均产品周期为33个月。

二是业务处于快速扩张期，不良贷款率容易被低估。2016年，宜欣应收融资租赁款项净额为143.86亿元，同比增长约4.03倍；截至2017年6月30日，宜欣金融租赁应收账款净额为197.09亿元，同比增长53.23亿元，增幅37%。但是，即使剔除核销部分，不良贷款也由同期的5717.4万元增加到1.00157亿元，增幅为75.18%。不良贷款率的增长率是融资租赁应收款增长率的两倍。

较低的准备金覆盖率

为了防范风险，增强抵御风险的能力，金融租赁公司和金融租赁公司都将根据生息资产(金融租赁应收款净额)和不良资产计提资产减值准备。准备金越高，抗风险能力越强。另一方面，拨备越高，税后利润越少。

从拨备率来看，宜欣的拨备率在五家公司中最低，为0.16%，远低于其他四家公司。从拨备覆盖率来看，宜欣的拨备覆盖率最低，仅为30.69%，与其他四家公司相差甚远(详见表2)。据测算，如果易信同时达到渤海金空(000415)的拨备率和拨备覆盖率，仍需拨备12276.36万元，净利润将减少9207.27万元。

金融资产净值正在收紧，流动性压力值得关注

为了确保到期债务的全额偿付和管理流动性风险，租赁公司通常持有一定的具有足够流动性的金融资产。与到期债务相比，其持有的金融资产越多，流动性越强，偿付到期债务的能力越强。然而，流动性越强，回报越低(例如，持有货币基金的流动性最强，但回报最弱)。就流动性而言，与银监会要求银行有多个严格的监管指标不同。租赁公司通常通过计算净金融资产(也称为净流动性缺口)来衡量其流动性风险。金融资产净值越大，它们应对流动性风险的能力就越强。

根据招股说明书披露，其一年内的金融资产净额从2015年底的约22.10亿元下降至2017年6月30日的约3亿元，仅2017年上半年就下降了85.56%。一年内金融资产净值的收紧表明宜欣的流动性压力正在增加。

大量的外部融资，证券化自担风险

益信的招股说明书披露，其融资渠道包括优先股、银行和其他独立金融机构的贷款、资产证券化和股东贷款。截至2017年6月30日，优先股融资71亿元，银行等独立金融机构贷款112亿元(授信总额121亿元)，资产证券化70亿元，轻型车贷款5.838亿元，合计258.83亿元。截至2017年6月30日，融资租赁应收账款净额为人民币197.092亿元，占融资金额的76.14%。基于此，可以初步判断外部融资主要投资于自营融资租赁业务。

另一方面，益信的招股说明书披露，信托公司向投资者发行优先债券，向我们发行次级债券。如果支持资产不能产生足够的资金来履行信托的支付义务，我们作为次级债券持有人将承担损失，并以我们自己的资金缺口全额偿还所有优先债券的本金和利息。由此判断，宜信在资产证券化业务中仍然需要为投资者承担本金和利息担保责任。

优先股转换后，债务负担预计将显著改善

根据商务部发布的《中国金融租赁业发展报告(2016-2017)》，截至2016年底，全国金融租赁公司总资产为21538.3亿元，总负债为14088.4亿元，资产负债率为65.4%。近4年来，我国金融租赁公司的资产负债率约为70%(见表4)。资产负债率越大，企业的债务负担越重，但当外债利率低于一定水平时，资产负债率越大，对股东越有利；资产负债率也能反映企业的融资能力。指数越大，其融资能力越强。

根据2017年6月30日的数据，远东洪欣、中国金融租赁银行、万江金融租赁和渤海金融控股的资产负债率均在87%左右，高于全国金融租赁公司的平均水平。这表明明思佳公司有相当大的融资能力，当然他们有很大的债务负担。

同一时期，宜欣的资产负债率达到了126.56%，似乎资不抵债(见表5)。根据招股说明书披露，其发行的可转换可赎回优先股作为负债计入资产负债表，并按公允价值计量。由于可转换可赎回优先股的公允价值大幅增加，资产负债比率超过100%。根据招股说明书的披露，这些优先股将转换为普通股，然后这些负债将转换为所有者权益，公允价值变动产生的相应损益所造成的损失也将被转回，因此其资产负债率可能会大幅提高，债务负担也有望大幅改善。

总资产和总负债基于合并报表，而不仅仅是金融租赁业务。

下一步是什么？

虽然自筹资金业务的收入占78%以上，但自筹资金业务可能只是战略布局之一。易信宣布了自己作为互联网汽车零售交易平台的地位。其商业模式描述如下:利用互联网汽车零售交易平台，建立一个涉及消费者、汽车制造商、汽车销售商、汽车融资合作伙伴和售后服务提供商的生态系统，为消费者的整个汽车交易周期和汽车生命周期提供便利。

也就是说，从定位和未来来看，金融不是宜欣的主营业务，或者说至多是其主营业务之一。

招股说明书也给出了非常明确的解释:

首先，从战略角度来看，其招股说明书中披露的四项业务战略是:扩大我们的消费者群体，加强我们的生态系统，进一步提高我们的技术实力，寻求战略联盟、投资和收购机会。

第二，从资金使用角度来看，募集资金的用途包括:实施销售和营销计划，提高研究和技术能力，支持自筹资金业务的持续增长，适时收购或投资补充资产和业务，补充营运资金等。

自筹资金业务是资金的一种用途，其他几种用途大多与汽车零售交易的生态系统有关。当然，在确定了五种主要用途的具体数量和比例之后，情况会变得更加清楚。

无论宜欣的核心地位如何，可以预测宜欣的自营融资租赁业务将在很长一段时间内继续快速增长(即使公司内部的收入比例可能下降)。

从自营融资租赁业务和汽车零售交易平台的发展来看，成立三年的易信上市并不是其成熟期，而是新一轮快速扩张的开始。对其业务战略和筹资目的的描述(仅举几个例子)一直很尖锐。

同时，值得注意的是，虽然近两年的数据显示宜欣的控风效果非常好，但其后续的控风系统建设也不可掉以轻心。

首先，2015年开始自营融资租赁业务，信用评分模型使用的样本涵盖时间较短。随着业务范围的扩大，样本代表性需要提高，因此评分模型需要进一步完善。

其次，资产证券化、优先股等融资方式通常具有批量到达和批量到期的特点。流动性过剩和流动性短缺都是可能的。随着业务规模的不断扩大，流动性风险管理的压力越来越大。

第三，风险控制在公司治理中的地位有待提高。宜信董事会下设风险管理委员会，董事会下设审计委员会通过独立的内部审计部门监控风险管理和内部控制，并监督内部控制政策和程序的实施。正常情况下，金融企业将在董事会下设立风险管理委员会，协助董事会实施全面风险管理，具体履行制定基本风险管理制度、督促管理层采取必要措施有效识别、评估、监控和控制/缓解风险的职责。

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