10年期国债收益率日内大涨 中信证券：宽松政策仍然值得期待

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4月1日，10年期政府债券收益率当天上涨7.42个基点，收于3.1895%。债券市场的这种下跌在最近很少见；同一天，股市近日大幅上涨，上证综指收于3170.36点，当日上涨79.60点。《国家商报》记者注意到，自3月份以来，10年期国债收益率一直在下降，3月28日降至3.06%。

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从宏观数据来看，国家统计局服务业研究中心和中国物流与采购联合会3月31日发布的数据显示，3月份制造业pmi在连续3个月低于临界点后，又回到了扩张区间，上升至50.5%，比上个月上升1.3个百分点。国家统计局服务业研究中心高级统计师赵清河对此解释说:本月生产活动加速，国内需求继续改善；春节后，制造业逐渐恢复正常生产，生产指数和新订单指数均升至6个月高点。

这向市场发出了经济正在复苏的信号，这为债券市场创造了利润空。但仅从这一点来看，债券市场的反应并不那么强烈。结合之前的市场情况，可能会提供更合理的解释线索。自3月份以来，债务市场一直持续，10年期政府债券收益率一度突破3。特别是3月22日美联储宣布联邦基金利率目标区间维持在2.25%~2.5%不变后，10年期美国国债收益率曲线跌破3个月期国债利率，收益率上下颠倒。

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一旦市场被这种悲观情绪所感染，a股就会波动，一度跌破3000点。在避险情绪下，债券市场收益率进一步下跌。在悲观的情况下，上周末公布的有利数据尤其乐观。

此外，4月1日，增值税减免政策正式实施，这有助于刺激经济增长。当天，a股的表现尤为突出，当天普遍上涨。在股票和债务的跷跷板效应下，债券市场上形成了利润空压力。

然而，从长期来看，根据中信证券(600030)债券研究团队的分析，pmi反弹率与去年3月相比并不高。从生产和需求两方面来看，生产的恢复都强于需求，这主要是受春节后复工的推动。就业指数的恢复速度明显弱于季节水平，在剔除建筑业的拉动作用后，可能仍会较弱。季节性反弹的力度普遍表明经济复苏将继续面临挑战，宽松政策仍值得期待，维持10年期国债收益率为3.0%~3.4%的判断。如果实施货币宽松政策，收益率下行区间将进一步扩大，10年期国债收益率将突破3.0%，降至2.8%。

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