竞价交易引入新三板 专家：对流动性提升效果仍有待观察

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每个实习记者卞万里每个记者宋歌

12月22日下午，全国中小企业股份转让系统有限公司(以下简称全国股份转让公司)召开了关于新三板分层交易制度改革的新闻发布会，发布了中长期规划的市场分层交易制度改革方案。

《国家商报》记者注意到，为了解决目前协议转让模式中存在的定价不公平、市场不可接受、监管难的问题，完善新三板市场的价格发现机制，为市场流动性的持续改善奠定基础，新政策引入了电话拍卖、优化协议转让、巩固做市商转让等具体措施。

联讯研究所新三板负责人彭海标认为，交易系统的具体改革措施符合此前的市场预期。预计电话拍卖交易将成为新三板市场的主流交易模式。交易系统的改革将有助于改善市场的定价功能，但流动性将如何改善还有待观察。

电话拍卖促进了市场定价功能

12月22日下午，全国股份转让公司发布了《全国中小企业股份转让系统股份转让规则》(以下简称《转让规则》)，将于2018年1月15日生效。原协议转让采用的股票日内交易模式统一调整为集合竞价，日内交易模式为集合竞价和做市商转让，可由上市公司自主选择。与市场分层相匹配，对通过电话拍卖转让的股票实施差异化匹配频率。基础层采用每天收盘时间的电话拍卖，创新层采用每小时匹配时间的电话拍卖，每天共5次。

联讯研究所新三板负责人彭海告诉记者，交易系统的具体改革措施符合此前的市场预期。预计电话拍卖交易将成为新三板市场的主流交易模式。交易制度的改革将有助于改善市场的定价功能，鼓励企业采用做市商转让。

根据安信新三板朱海滨团队的分析，从固定价格交易到竞争性价格交易，字差将有质的飞跃，定价功能将得到恢复。对于投资者来说，协议转让是一种定价交易，投资者只能被动地接受价格，而竞价交易为投资者提供了参与报价的机会，可以寻求更优化的价格改进。对于企业来说，交易方式的改变使得企业价值在一定程度上得以重构。从监管层面来看，引入竞价交易可以有效遏制当前市场价格操纵的混乱局面，为市场创造更加公平高效的环境。

一些做市商企业可能会被修复

值得一提的是，为了满足市场参与者对协议转让的合理需求，交易制度改革提供了两种交易模式:盘后协议转让和具体事项协议转让。符合一定数量、金额和相应价格限制的协议转让可以在当日交易系统中申报，并在当日交易后出售；对于合理的特殊转让需求，如收购、赌博演出、同一实际控制人下的转让等，可以通过申请网上协议下的特定事项转让来满足。

彭海告诉记者，交易系统的改革将有助于改善市场的定价功能，鼓励企业采用做市商转让。盘后协议有助于解决成交量较大的交易，尤其是近两年，当市场回暖，产品面临巨大的到期压力时，盘后大宗交易的出现将改善和缓解做市商转让制度的尴尬局面。

《转让规则》指出，要继续坚持和鼓励做市商转让，同时完善做市商转让收盘价的形成机制，约定的转让方式也适用于通过做市商转让的上市股票。

朱海滨的团队预测，一些做市商企业可能会被修复。由于流动性危机，早期做市商中股东人数较多，符合创业板ipo财务条件，且市盈率小于20倍的企业可能会率先修复。中长期来看，政策方向对新三板有利，但市场仍处于寒冬。公司融资是否会恢复，做市商转让协议的趋势是否会放缓，投资者发行和退出的态度是否会缓和，还有待观察。它对流动性的提高有一定的边际效应，而流动性的来源仍然需要提高市场参与度。未来新三板的流动性改善需要在股权分散方面进一步努力。

彭海也持有类似的观点。据预测，未来股票基金将向做市商交易股票倾斜。然而，交易系统的改革并不涉及解决流动性的根本问题，如何提高流动性还有待观察。